۶ تاکتیک جدید برای کنترل تورم عظیم


آیا سیاست برای ثبات قیمت ها برنامه ای دارد؟

افزایش نرخ سود در بازار بین بانکی به سطح ۲۱.۵ درصد، کاهش اضافه برداشت بین بانکی، کنترل ترازنامه و مدیریت تسهیلات بانک ها و کاهش حجم ریپو نشان می دهد که سیاست گذاران پولی از تعدادی استفاده کرده اند. تاکتیک ها، برای جلوگیری از رشد نقدینگی.

ژوئن: بررسی ها نشان می دهد که تاکتیک های سیاست پولی برای مهار تورم فعال شده است. تعدیل نرخ سود در بازار بین بانکی و عملیات بازار آزاد با توجه به شرایط اقتصادی، کنترل وام‌دهی و ترازنامه بانکی با توجه به سلامت بانک‌ها، کاهش اضافه برداشت و تنظیم حجم رپو از جمله تاکتیک‌های مورد استفاده برای کنترل رشد نقدینگی و مهار تورم است. نکته قابل توجه این است که سیاست گذاران پولی مانند بانک های مرکزی جهان باید برنامه خود را به روشنی برای فعالان اقتصادی توضیح دهند و هدف تورم را توصیف کنند.

افزایش نرخ سود در بازار بین بانکی به سطح ۲۱.۵ درصد، کاهش اضافه برداشت بین بانکی، کنترل ترازنامه و مدیریت تسهیلات بانک ها و کاهش حجم ریپو نشان می دهد که سیاست گذاران پولی از تعدادی استفاده کرده اند. با وجود این اقدامات مثبت، بانک مرکزی بسته پولی خود را به روشنی برای فعالان اقتصادی توضیح نداده است، در این میان کشورهایی مانند روسیه و آمریکا به وضوح سیاست های پولی کنترل تورم را برای فعالان اقتصادی توضیح می دهند. نگاهی به تحولات کلان اقتصادی از ابتدای سال ۱۴۰۱ و سیاست های اعمال شده توسط بانک مرکزی نشان می دهد که تلاش اصلی بانک مرکزی کنترل سطح نقدینگی و تورم ناشی از آن است. تحلیل اقدامات بانک مرکزی نشان می دهد که این نهاد سیاستگذار در سال ۱۴۰۱ در مجموع ۶ اقدام اصلی را برای تحقق این هدف در نظر گرفته است.

کپی p12

کاهش نرخ پذیرش اوراق قرضه
اولین اقدام از این ۶ اقدام کاهش نرخ پذیرش اوراق بانک مرکزی بود. بانک ها برای تامین منابع، اوراق قرضه را به بانک مرکزی تحویل می دهند تا بانک مرکزی با خرید این اوراق با نرخ سود مشخص، منابع مورد نیاز خود را تامین کند. آمارها نشان می دهد که نرخ پذیرش بانک مرکزی از این اوراق طی سه هفته گذشته کاهش یافته و به ۶۷ درصد رسیده است. این نشان می دهد که بانک مرکزی برای مدیریت نقدینگی، گردش وجوه را کاهش داده است. به عبارت دیگر بانک مرکزی تمامی درخواست های وثیقه برای اخذ منابع را نمی پذیرد.

مدیریت با عملیات بازار باز
دومین اقدام بانک مرکزی افزایش نرخ سود عملیات بازار آزاد از ابتدای راه اندازی این بازار بود به طوری که در اطلاعیه اخیر بانک مرکزی این نرخ به ۲۰.۹۱ درصد رسید. در نتیجه این اقدام و اقدام سوم، موجودی رپو کاهش یافت و به زیر ۶۰ میلیارد تومان رسید. این امر می‌تواند نشان‌دهنده کاهش استقراض بانک‌ها از بانک مرکزی و تمایل بانک‌ها به تخصیص منابع از طریق عملیات بازار آزاد و متعاقب آن کاهش نرخ تولید نقدینگی باشد، زیرا با رفتار مالی دولت در سال جاری مطابقت دارد. افزایش منابع در بازار بین بانکی و مراجعه بانک ها به وجوه بانک مرکزی کاهش یافته است. کاهش ارزش سفارش های پذیرفته شده (معاملات بازخرید) و رسیدن به کمتر از ۶۰ میلیارد تومان را می توان نشانه ای از کاهش اضافه برداشت در این حوزه دانست. زیرا بانک مرکزی اخیراً در حوزه کنترل نقدینگی و کنترل رشد برخی از ترازنامه ها سخت گیری کرده و اضافه برداشت را منوط به اخذ وثیقه از بانک ها کرده است.

رکورد بی سابقه نرخ سود بین بانکی
اقدام بعدی بانک مرکزی که می توان از آن به عنوان مهمترین اقدام در راستای کنترل نقدینگی یاد کرد، رساندن نرخ سود کلیدی در بازار بین بانکی به بالای ۲۰ درصد است. این نرخ از ۱۳ آذر سال گذشته به سطح ۲۱ درصد رسیده بود، اما از اواسط ژانویه کاهش یافت و به سطح ۲۰ درصد بازگشت. نرخ سود بین بانکی طی ۶ هفته گذشته روندی صعودی داشته و طبق اعلام بانک مرکزی در ۲ تیر ۱۴۰۱ به ۲۱.۱۴ درصد رسیده است. اتفاقی نه چندان دور در بررسی تحولات تغییرات نرخ بهره طی چند هفته گذشته که با ثبت این رکورد به بالاترین سطح خود در ۱۷ ماه گذشته رسید. افزایش نرخ سود بین بانکی حاکی از آن است که عطش تامین مالی همچنان بسیار بالاست.

از آنجایی که این قیمت بر اساس عرضه و تقاضا تعیین می شود، این افزایش قیمت نشان دهنده افزایش تقاضا برای منابع بانکی است. این افزایش تقاضا حاکی از افزایش انتظارات تورمی است. زمانی که بانک ها منابع را از طریق بازار بین بانکی تخصیص می دهند، با وجود افزایش نرخ سود بین بانکی، هزینه تخصیص منابع به بانک ها افزایش می یابد. بنابراین منطقی است که بانک ها بخواهند منابع را از طریق بازار سپرده و تسهیلات تامین کنند، اما بانک ها نیز منابع مالی مورد نیاز خود را از طریق بازار بین بانکی تامین می کنند زیرا با کمبود بودجه مواجه هستند و باید از این طریق منابع مالی خود را تامین کنند. نکته مهم این است که تغییر نرخ سود بین بانکی منشا و نقطه شروع تغییر نرخ سود در کل اقتصاد است. اوراق قرضه در بازار اوراق قرضه و سهام در بورس اوراق بهادار سریعتر به این تغییر قیمت واکنش نشان می دهند، زیرا خرید و فروش آنها توسط بسیاری از فعالان بازار سرمایه و اوراق قرضه آزادانه انجام می شود. این بدان معناست که توزیع نرخ سود بازار بین بانکی بین این دو بازار ساده است. اما ابلاغ نرخ سود بین بانکی به شبکه بانکی در قالب نرخ سود و تسهیلات مشکل است زیرا بانک ها ملزم به رعایت مصوبات بانک مرکزی هستند و بانک مرکزی سقف نرخ سود سپرده های بانکی را در نظر گرفته است.

کنترل اضافه برداشت
پنجمین اقدام بانک مرکزی توجه و نظارت ویژه ای بر بانک ها برای کنترل اضافه برداشت ها داشت. بانک مرکزی مستقیماً به مدیران عامل بانک های کشور در خصوص اضافه برداشت هشدار داده است. به نظر می رسد بانک مرکزی به طور جدی پیگیر این موضوع است چرا که اخیراً برخی از بانک های متخلف را به دلیل تخلف از این موضوع احضار و توبیخ کرده است. وی اخیراً مصوبه ای برای نظارت بر ترازنامه بانک ها ابلاغ کرده است که بر اساس آن میزان مجاز رشد دارایی های مهار شده (مجموع کل دارایی های بالای خط ترازنامه، به استثنای وجوه نقد، سپرده های نزد بانک مرکزی و اوراق بدهی منتشر شده). توسط کل خزانه داری دولت) برای بانک های دولتی خاص حداکثر معادل ۲.۵ درصد در ماه و برای سایر بانک ها و مؤسسات اعتباری حداکثر معادل ۲ درصد در ماه. اقتصاددانان معتقدند سیاست کنترل ترازنامه بانک مرکزی بر اساس محدودیت ترازنامه بانک ها می تواند از رشد عدم تعادل شبکه بانکی در کوتاه مدت جلوگیری کند.

نظارت جدی بر اعتدال
ششمین اقدام بانک مرکزی مربوط به سختگیری در ارائه تسهیلات به ویژه تسهیلات خرد بود. بانک ها برای اعطای تسهیلات به منابع مالی نیاز دارند و با توجه به اینکه اکثر بانک ها با کمبود منابع مواجه هستند، یکی از راه های جبران این کمبود، استقراض از بانک مرکزی است. این استقراض خود می تواند نقدینگی و مشکلات مربوط به آن را افزایش دهد. بانک مرکزی برای اینکه این مشکل ایجاد نشود از بانک ها خواسته است در ارائه تسهیلات سخت گیری کنند تا با مشکل تامین مالی مواجه نشوند. این محدودیت ها بسیار بیشتر در مورد اعتبارات خرد اعمال می شود.

سیاست انقباض؛ بله یا خیر
برخی از تحلیلگران اقتصادی و کارشناسان بازار سرمایه بر این باورند که برخی اقدامات بانک مرکزی برای کنترل نقدینگی مانند افزایش نرخ سود در بازار بین بانکی به سایر بازارها آسیب وارد کرده و نشان می دهد که بانک مرکزی مجموعه سیاست های پولی انقباضی را در اولویت قرار داده است. اما این استدلال نمی تواند کاملاً صحیح باشد; از این گذشته، با وجود تورم حدود ۵۰ درصدی و تورم ماهانه ۱۲ درصدی، افزایش ۰.۱ واحدی نرخ سود بین بانکی و رسیدن نرخ سود به ۲۱.۱۴ درصد نمی تواند نشان دهنده سیاست های پولی محدودکننده بانک مرکزی باشد.

استراتژی سیاست پولی برای مهار تورم چیست؟
با وجود این اقدامات که با استراتژی قبلی مغایرت دارد و می تواند به طور موثر چاپ پول را کاهش دهد، یکی از انتقادات بانک مرکزی عدم شفافیت و اطلاع رسانی جامع در مورد اجرای سیاست های کنترل نقدینگی است. در ماه‌های اخیر، با توجه به شرایط خاص اقتصاد جهان، بانک‌های مرکزی کشورهای مختلف مانند روسیه یا کشورهای اروپایی سیاست‌های خاصی از جمله: ب- افزایش نرخ بهره برای کنترل تورم و حفظ ارزش پول ملی خود. این بانک های مرکزی از ابتدا استراتژی و نقشه راه خود را به وضوح اعلام کرده اند. اما در شرایطی که اقتصاد ایران با تورم بالا دست و پنجه نرم می کند، به نظر نمی رسد تاکتیک های فعلی در قالب یک طرح شفاف برای فعالان اقتصادی تبیین شود و به نظر می رسد بانک مرکزی ایران در حال اجرای سیاست های پولی خود در یک چارچوب است. روش خاموش کردن نور. این ممکن است به دلیل به حاشیه راندن برخی از بازیگران در سایر بازارهای سرمایه گذاری باشد. اما دلیل هر چه باشد، بهتر است بانک مرکزی سیاست کنترل نقدینگی خود را با اطلاع رسانی عمومی و شفافیت کامل اعلام کند.